３月FOMC結果
単位：％
上の表でFOMCで公表されたドットチャートとFRB経済見通しを昨年１２月と今年３月で比較した。
経済見通し・GDP予想と雇用（失業率）と物価（PCE）を上方修正したが、強いのにもかかわらず利下げ見通しは変わらないという甘々なパウエル氏だった。
この裏に何があるのか、ちょっと深読みをしてみたい。
①金融市場の流動性が低下している問題
２２年初からの金融引き締め、急速な利上げと量的引き締め、それでも強い景気・・・しかし金融市場は流動性が減少している。
下のグラフは以前にも紹介したバランスシートの縮小（流動性の減少）とリバースレポの急激な残高縮小（流動性の追加）だが・・・
FRBは債券保有を減少させる一方、積み上げたリバースレポ（債券の買い戻し条件付き売り）を解消することで資金を供給して金融市場の流動性を確保してきた。
この３月にはリバースレポ残高が４０００億ドルまで大きく減少し、これ以上の資金供給が難しい状況になった。
しかしバランスシートの縮小ペースを引き下げると見られたが、今回のFOMCでは変更なし。
②銀行サイドで資金ポジションが悪化している問題
下のグラフは銀行預金残高と貸し出し残高だが、このところ預金（緑線）が急減しているのが目立つ。
米銀の預金は２０兆ドルから急減した一方、貸出し残高はゆっくりと増加基調にある。
その点では銀行の預貸比率が低下し、銀行の資金ポジションが悪化している。
貸出しの中身では不動産融資がどうなるかが大きなポイントだが、それとともに銀行自身の資金ポジションの悪化も注目点だ。
③MMFへの過剰な資金シフトの問題
下のグラフはMMFの残高だが、これを株式投資の待機資金と考えると間違いだろう。
MMFの残高は急激に増加し、６兆ドルを越えてきている。
通常、ＭＭＦは株式の売却代金を一時的にプールする商品だが、今回はちょっと違う、預金の代替商品になっているからだ。
FRBの利上げによりFF金利に連動するMMFも利回りが５％に上昇している。
その一方、米銀の預金金利は３％台で、MＭＦ利回りが預金者に魅力的になっている。
そのため、預金者がその資金をＭＭＦに移す動きが活発になっている。
こうした金融市場の流動性の低下、銀行の預貸率の悪化、ＭＭＦへの資金シフトなど、金融市場全般に高金利の影響が出始めている。
ＦＲＢはこうした金融市場を意識して、年後半の３回利下げを視野に入れているのかもしれない。
一方景況感は株高に支えられている面が強く、一旦株価がピークを打つと米株式市場と金融市場は少しヤヤッこしい状態に入るかもしれない。
株価が景況感を変えるというのも注意したい点だ。
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| ２０２４年末 | ２０２５年末 | |||
| 3月公表 | 12月公表 | 3月公表 | 12月公表 | |
| 上限値 | 5.375 | 5.375 | 5.375 | 5.375 |
| 中心値 | 4.625 | 4.625 | 3.625 | 3.625 |
| 下限値 | 4.375 | 3.875 | 2.625 | 2.375 |
| GDP | 2.1 | 1.4 | 2 | 1.8 |
| 失業率 | 4 | 4.1 | 4.1 | 4.1 |
| PCE総合 | 2.4 | 2.4 | 2.2 | 2.1 |
| PCEコア | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.2 |
上の表でFOMCで公表されたドットチャートとFRB経済見通しを昨年１２月と今年３月で比較した。
経済見通し・GDP予想と雇用（失業率）と物価（PCE）を上方修正したが、強いのにもかかわらず利下げ見通しは変わらないという甘々なパウエル氏だった。
この裏に何があるのか、ちょっと深読みをしてみたい。
①金融市場の流動性が低下している問題
２２年初からの金融引き締め、急速な利上げと量的引き締め、それでも強い景気・・・しかし金融市場は流動性が減少している。
下のグラフは以前にも紹介したバランスシートの縮小（流動性の減少）とリバースレポの急激な残高縮小（流動性の追加）だが・・・
FRBは債券保有を減少させる一方、積み上げたリバースレポ（債券の買い戻し条件付き売り）を解消することで資金を供給して金融市場の流動性を確保してきた。
この３月にはリバースレポ残高が４０００億ドルまで大きく減少し、これ以上の資金供給が難しい状況になった。
しかしバランスシートの縮小ペースを引き下げると見られたが、今回のFOMCでは変更なし。
②銀行サイドで資金ポジションが悪化している問題
下のグラフは銀行預金残高と貸し出し残高だが、このところ預金（緑線）が急減しているのが目立つ。
米銀の預金は２０兆ドルから急減した一方、貸出し残高はゆっくりと増加基調にある。
その点では銀行の預貸比率が低下し、銀行の資金ポジションが悪化している。
貸出しの中身では不動産融資がどうなるかが大きなポイントだが、それとともに銀行自身の資金ポジションの悪化も注目点だ。
③MMFへの過剰な資金シフトの問題
下のグラフはMMFの残高だが、これを株式投資の待機資金と考えると間違いだろう。
MMFの残高は急激に増加し、６兆ドルを越えてきている。
通常、ＭＭＦは株式の売却代金を一時的にプールする商品だが、今回はちょっと違う、預金の代替商品になっているからだ。
FRBの利上げによりFF金利に連動するMMFも利回りが５％に上昇している。
その一方、米銀の預金金利は３％台で、MＭＦ利回りが預金者に魅力的になっている。
そのため、預金者がその資金をＭＭＦに移す動きが活発になっている。
こうした金融市場の流動性の低下、銀行の預貸率の悪化、ＭＭＦへの資金シフトなど、金融市場全般に高金利の影響が出始めている。
ＦＲＢはこうした金融市場を意識して、年後半の３回利下げを視野に入れているのかもしれない。
一方景況感は株高に支えられている面が強く、一旦株価がピークを打つと米株式市場と金融市場は少しヤヤッこしい状態に入るかもしれない。
株価が景況感を変えるというのも注意したい点だ。
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