株山人の投資徒然草 : FRBの利上げ最終局面、債券のボラ拡大へ

１２月に今年最後のFOMCを控え、金融・資本市場はFRBの利上げを織り込んで動いているはずだ。
下の一覧表は、政策金利であるＦＦ金利、米１年～３０年までの債券利回り、信用格付けの低いハイイールド債利回り、ＳＰ500の益回り、米リート分配金利回りを年初、ピーク、直近、年初からピークまでの利回り変化を比べたものだ。

	年初値	11月高値	直近値	利回り変化
FF金利	0.08	3.83	3.83	3.75
米１年債利回り	0.4	4.8	4.76	4.4
米２年債利回り	0.77	4.72	4.45	3.95
米１０年債利回り	1.63	4.21	3.68	2.58
米３０年債利回り	2.03	4.32	3.73	2.29
ハイイールド債利回り	4.42	9.5	8.49	5.08
SP500益回り	4.38	6.21	5.45	1.83
米リート利回り	2.69	4.17	4.06	1.48

単位％、利回り変化は１１月高値－年初値

１２月のFOMCで０．５％～０．７５％の利上げを想定すると、FF金利（政策金利）は４．３～４．５％に上昇する。
１１月高値で米１年債４．８％、米２年債４．７２％と、すでにこの１２月FOMCの利上げ分を織り込んだ。

しかしその後、FＲBの引き締めペース鈍化の予想で長期金利中心に市場が予想以上に反応した。
短期の金利の4～２７ｂｐの小幅な低下に対して、１０年金利は５３ｂｐ、３０年金利は５９ｂｐと大きく低下し、さらにハイイールド債も１０１ｂｐと１％以上の大幅な低下、SP500益回りも７６ｂｐの低下した。
FOMC前で短期金利に一段の上昇余地があるにもかかわらず、長期金利の振れ幅が増幅されている。
債券市場がボラの高い局面に入ったのかもしれない。

①FRB引き締めのピークが近いこと、②米景況感の若干悪化で長期金利に低下圧力がかかったことで長期金利が過剰な反応を示す局面だ。
しかもハイイールド債の利回りも１％と急低下したことを考えると、ビットコイン関連に経営破たんがありながらクレジットが安定していたといえる。
「いいとこ取り」な感じもあるにしても「適度な景況感の悪化」と「FRBの引き締め最終局面」という環境で長期金利が過剰反応し、株価が予想以上の反発を誘発する。

１２月FOMCでは利上げペースが注目されるとともに、ターミナル金利を示すドットチャートの公表がある。
ターミナル金利を５％以上あるいは６％に引き上げるドットチャートが示されれば、長期金利が逆に上昇し、１１月のピーク金利を上回る可能性もある。
その場合、１０年や３０年の長期金利が急上昇を見せるかもしれない。
ターミナル金利の見方、米国経済の景況感、インフレ率の変動など、長期金利の振れが大きくする要因が目白押しなだけに頭に入れておきたい。

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