株山人の投資徒然草 : テーパリングは需給の問題（２）～FOMC分析

FOMCが終了し、FRBは「テーパリングの加速化」と「利上げのペースアップ」を決定した。

テーパリングは今までの毎月１２００億ドル購入を毎月１５０億ドルづつ減少させる方針から、２倍の３００億ドルづつ減少に加速。
利上げは２０２２年に３回、２０２３年に３回の利上げで、２０２２年末にFFレートは0.85％、２３年末に1.6％、２４年末には２.1％になる。
上のグラフはドットチャートで、タカ派の理事は２２年末で１％超、２３年末で２％超、２４年末で３％超を予想している。

・・・量的緩和の終了が市場流動性に影響する。

量的緩和は来年３月に終了となるが、FRBのバランスシート（現在８兆６６４５億ドル）は３月までに２８５０億ドル増えて９兆ドル弱に増加しピークを打つことになる。
その間、FRBによる購入は続くが、新規の流動性供給は大きく減少していく。
市場の流動性は増加するために目先大きなマイナス要因ではないが、今までのようなジャブジャブの需給とは違ってくる。

・・・最大のポイントはＦＲＢのバランスシートの縮小。

テーパリングの次には、FRBのバランスシートの縮小がいつ頃からどのぐらいのペースで起こるのかが市場の流動性を決める。
前回のテーパリング（２０１６～２０１７年）を見ると、そのタイミングはFRBポートフォリオの採算で、採算が悪化すればFRBは巨大な国債ポートフォリオを維持できない。

ＦＲＢの保有する米国債は利回り平均で１％程度、支払い金利（準備預金の付利）が１％を越えてくると逆ザヤになってしまう。
その場合米国民の税金を使って補てんしなければならなくなるので、金融に詳しい議員から指摘され、ＦＲＢは対応を迫られる。
そのために、FF金利が１％を越えてくるタイミングで、FRBはバランスシートの縮小を図る。
早ければ２２年末にもＦＦ金利は１％を越えてくるので、２０２２～２０２３年はバランスシートに縮小、市場流動性の低下という局面に入る。

・・・米国債市場のバブル崩壊を懸念

テーパリングによる米国債買い金額の減少、さらにＦＲＢバランスシートが縮小に入ると、保有する米国債が償還や売却により急速に減少していく場合もありえる。
現在、FRBが保有する米国債は５兆６３８２億ドルだが、２０２３年ぐらいから大きく減らされることになるかもしれない。
その場合、株式市場よりも、債券市場の需給を直撃することになる。

もちろん、債券市場が需給悪化で売られ長期金利が上昇すれば、株式市場にも成長株を中心にマイナス要因になる。
この時重要なのは企業業績で、株式市場では業績相場に入れるかどうかがポイントになる。

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