株山人の投資徒然草 : テーパリングの危険度（２）

FRBの主要な政策目標はインフレと雇用だ。
パウエル氏は「インフレは一時的」として高まっている中間材中心の価格上昇を無視している。
もう一方の雇用情勢については「まだまだ、戻っていない」として慎重な姿勢だ。
つまり、現段階では「テーパリング」の必要はないとパウエル氏は言っている。

インフレと雇用の数字を確認してみよう。
　　　　　　７月　　　６月　　　５月　　　４月
消費者物価　+０.５　　+０.９　　+０.６　　+０.８％
（前年比）　+５.４　　+５.４　　+５.０　　+４.２％
失業率　　　５.４　　　５.９　　５.８　　　６.１％
雇用者増　　+９４３　+８５０　+５５９　+２２６千人
消費者物価は前月比％（前年比％）、雇用者増は非農業雇用者（千人単位）

消費者物価の前年比はそろそろピークアウト（前年の数字が上がってくるため）するが、前月比で０４％～０.５％の上昇が続くと、FRBのインフレ目標２％を十分に超えるインフレ率となる。
半導体だけではなく様々な中間財が不足し、トヨタを始め多くの製造業が減産を余儀なくされている。
新型コロナによるサプライチェーンの混乱とともに、部品生産にも支障が出ている。

米国や欧州の人出不足が顕在化し、雇用者数も確実な増加基調にある。
それでもワクチンが進む欧米企業を中心に人出不足感が強く、企業は雇用を拡大している。
おそらく、米失業率も数か月で５％を下回る状況に入ってくるだろう。

という意味で、FRBのデュアル・マンデートに関する経済指標は今後数か月は強い数字が続く可能性がある。
FRBはその職務に忠実ならば、着実にテーパリングの議論を進めて行くことになる。

一方で、問題なのが現在１.２％台まで低下してきた１０年債利回り・・・長期金利の低下だ。
このところ、小売りや個人消費がやや低調になり、米経済の将来に暗雲をかけている。
長期金利の低下がこうした将来の景気鈍化を見ているとすると、ＦＲＢのデュアル・マンデート（インフレと失業）と実態経済（個人消費中心の鈍化）という不都合が生じる。

ＦＲＢの見ているインフレと雇用はまだまだ強い・・・しかし、個人消費などの景気には鈍化が見られる。
ここの食い違いだ。

ＦＲＢはインフレ指標の高止まり+雇用の戻りで「いずれテーパリングに入る」と市場は見ている。
一方、長期債が買われ長期金利が低下すると「将来、景気鈍化する」と市場は思う。
となると、「景気鈍化局面でのテーパリング」を市場は織り込もうとしてしまう。
その場合市場が混乱する可能性も残る。

長期金利の低下局面でのテーパリングは危険だ。
今春の長期金利上昇場面でバーナンキ氏のようにテーパリングを織り込ませるべきだった。
本来金融を徐々に緩めるべき局面で引き締め的なテーパリングをするべきではない。
ただ、今ここで金融政策を正常化しておかないと、次の景気鈍化局面で打つ手がなくなる。
そして日銀のように長期にわたる「永久緩和」状態に追い込まれる。
そうなれば、本来の金融政策の効果はほとんどなくなる。