株山人の投資徒然草 : 株式評論家の勘違い

平野憲一氏は「相場は金融相場から業績相場に入っている、企業業績を買う新展開に入り、壮大な相場になる。」と、いつものことながら、超強気な発言をした。

鈴木亮氏は「企業業績はウソをつかない、好業績は必ず株高につながる、４-６月期の業績の良い会社は必ず買われる。」と言い、４-６月期の業績が良ければ上昇相場に入ると指摘した。

・・・など、株式評論家が４-６月期の業績発表から再び株が買われ大きな相場に入ると個人投資家をアジテートする。

でも、彼らは基本的な間違いを犯している。
それは「株式市場は効率市場」だということだ。
効率市場とは、公表されたデータやコメントは瞬時に株価に織り込まれてしまうという仮説だ。
過去の結果は将来の株価には影響しない、たとえ、どんなに凄い数字だとしても。

まず、４-６月期の数字を考えるための基礎。
当ブログでは何回も指摘してきたことだが、今期（２２/３）のＥＰＳは２０％増加程度が株価に織り込まれている。

列1	列2	列3	列4	列5	列6	列7
	EPS	PER（倍）
成長率		１４倍	１６倍	１８倍	２０倍	２２倍
0%	95.0	1330	1520	1710	1900	2090
10%	104.5	1463	1672	1881	2090	2299
20%	114.0	1596	1824	2052	2280	2508
30%	123.5	1729	1976	2223	2470	2717
40%	133.0	1862	2128	2394	2660	2926

これは良く使っているTOPIXのEPS－PERレンジだが、今期予想EPSが２０％増で、PER１６倍～１８倍は１８２４ー２０５２の水準になる。
現在のＴＯＰＩＸは１９００ポイント前後にあるが、およそレンジに中央値にある。
今期の予想ＥＰＳは２０％程度の伸びをすでに織り込んでいるということになる。
つまり主要銘柄で今期２０％程度の増益は織り込み済みだと考えるべき。

たとえば、評論家がもろ手を挙げて評価する日本電産の好決算。
４-６月期に営業利益は６０．３％の増益・・・確かに凄いが、前年４-６月期はどの企業でもボロボロなので６割増益でも大した意味は持たない。
通期の営業利益は１２．５％の増益で、特にすごいわけではない。

たとえば、半導体関連として人気のアドバンテストの決算。
４-６月期の営業利益は９４％の増益・・・これはかなり高い増益率だ。
通期予想は４１．４％の増益・・・平均２０％増益を大きく上回る高い増益予想だ。
しかし、１年後の利益を考えて買うかどうかは決まる。

もう一つは株価との関係で・・・

日本電産の場合、昨年７月末の株価は８３９６円、今年７月末１２２４０円と１年間で４５％上昇。
この株価上昇で、４-６月期の６０％増益を織り込んだといえる。

アドバンテストの場合、昨年７月末の株価は５７００円、今年７月末９６００円であり、１年間で６８％も上昇した。
増益率が高いものの株価がすでに７割上昇、この株高で９割の増益は織り込んできたと考えた方が良い。

評論家の基本的な間違いは好業績とはいえ、過去１年の株高で相当織り込んでしまった事実を無視していることだ。
株価は将来の業績を織り込んで推移する、つまり、過去の増益は将来の株価に影響しない。
重要なのは１～２年後の業績であり、日本電産ならば車載モーターなどの伸び率、アドバンテストならば半導体市場の設備投資の伸び率をどう見るかだ。

しかも、おそらく、増益率ではこの４-６月期がピークで、これから増益率は低下していく。
増益モメンタムの低下が、株価にどう響いていくかは今後のポイントになる。
これはここから売られるという理由にはならないが、将来の業績（１年後のEPS）が株価を動かしていくという鉄則は忘れてはならない。