株山人の投資徒然草 : ソフトバンクの「重箱の隅」

「重箱の隅をつつく」という慣用句がある・・・これは相場格言ではないが・・・
本来は「どうでもいい枝葉末節をうるさく言う」というネガティブな意味だが、株式投資を考える上では「ディテールにこだわる＝重箱の隅をつつく」事も大切だ。

さて、ソフトバンクの決算だが、主要項目は事前に出ていた通りだし、孫社長の説明会も特に興味を引いたものはなかった。
ただ、一か所気になった「重箱の隅」があった。
それはバランスシートの中の資産項目にある「売却目的保有に分類された資産」で、前期の２２４２億円から一気に増えて９兆２３６０億円になっていた。
これは孫社長が以前にアナウンスしていた「資産売却４兆５０００億円、自社株買い２兆円、２．５兆円の借金返済」を実現するための措置だろう。
決算短信で「Tモバイル株（スプリントと合併）を売却予定に加えた」という記述があった。

でも、保有しているTモバイル株は３０４６万株、さらに一定条件で取得できる４８７万株と合わせて３５３３万株になり、時価１０１．８９ドルで保有株の時価は約３６０億ドルになる・・・円ベースでは３兆８５１７億円。
売却目的資産を９兆円増やしたが、そのうちTモバイル株は３．８兆円にすぎない。

（１）まず疑問になるのは、４．５兆円の資産売却を含めて９．２兆円が売却予定に入っていること。
孫さんはこの４．５兆円資産売却を４四半期で行うとしているが、その後、さらに４．５兆円の売却を予定しているのかもしれない。
気を付けたいのは、外貨建て資産を売却して円建ての自社株を買うと為替市場では円高要因になることだ。

（２）売却資産のTモバイル株３．８兆円だが、すでにドイツテレコムと交渉に入っている。
これは実現可能性が高いが、他の資産はどうなのだろうか・・・ジャック・マーが役員退任したのが関係しているかは分からないが、本気でアリババ株を売却するつもりなのかもしれない。
ビジョンファンドは現金化が難しい資産が多いかもしれない。

（３）バランスシートには売却予定９．２兆円とその資産に対応する負債６．４兆円が記載されている。
ということは、この９．２兆円を売却したら、６．４兆円は債務返済に回さなければならない・・・となると、自社株買いに使えるのは２．８兆円ということになる。
もし、この１年で２兆円の自社株買いをしたら、２回目の資産売却では８０００億円しか自社株買いに回せないことになる。

自社株買いで株価は上昇するだろうが、ソフトバンクは追い詰められているように見える。
この９．２兆円の売却を実施後、バランスシートは資産２８兆円、負債２３．４兆円、自己資本４．５兆円・・・自己資本比率が１６％と極めて低く、とても経営が安定するとは思えない・・・資本不足状態といえる。

バランスシート上で単純計算すると・・・
資産合計３７．２兆円・・・９．２兆円の売却後・・・２８兆円
負債合計２９．８兆円・・・６．４兆円の返済後・・・２３．４兆円
資本合計　７．３兆円・・・２．８兆円の自社株買いと消却後・・・４．５兆円・・・となる。