株山人の投資徒然草 : 正常化後PERで考える、逆転発想

新型コロナ禍によって企業業績がムチャクチャなことになっている・・・５/１８現在、日経平均のEPSは５５０円で、PERは３６．６倍だ。
今は本決算が終わる頃で、普通ならば２０２０/３期の予想数字でEPSが計算されるはずだが、今回は半分以上の上場会社が予想を出していない。
会社予想がない場合、日経新聞社は「利益ゼロで入力される」と明らかにした・・・日経新聞社の株式評価システムがコロナ禍に対応できていないのが原因だ。

だからバリュエーションも全く計算できないクレージーな市場になっている・・・暗闇で株トレードしているような状態だ。
こうした暗闇のような市場で何を頼りに運用したらいいのだろうか？

こうなったら、株価から逆算して考える「逆転の発想」方がいいかもしれない。

第一に、２０２１/３期については異常値として見る。
２０２０/３期決算からソフトバンクの巨額赤字もあるし、銀行の巨額貸倒引当金の計上もあり、総合商社の資産の減損と一時的な減益要因が大きく、すでに継続企業としての決算実態が不明だ。
さらに２０２１/３期だが、４-６月期はグローバル経済が停止し悲惨な状況になるし、７-９月期も悪影響が残る。
１０－１２月期から少しはまともな企業業績になっていくだろうが、時すでに遅し、今期のEPSはガタガタになる。
今期EPSは異常値としてとらえる・・・あまり気にしないことだ。

第二に、前期、今期を飛び越えて来期の企業業績をイメージする。
３月決算が発表され、予想EPSの数字が切り替わるのが５月末・・・各年の５月末の日経平均EPSをっ見てみよう。
２０１８年５月末の日経平均EPSは１６６６円、２０１９年５月末は１７７１円・・・平均１７１８円だった。
日経平均のレンジが２万円から２万４０００円だったので、PERのレンジは１２倍～１３倍。

この２年間の状態を正常化PER１２～１３倍として見積もると、織り込んでいる正常化EPSは１５４０～１６６０円・・・ちょうど今年１～２月の日経平均EPSと同じ水準になる。
現在の日経平均が２万円が織り込んでいるものは、「２０２１年５月には新型コロナ騒動を克服して企業業績が２０２０年初のレベルに戻ってくる」という市場の期待だろう。

これが実現するかどうかは分からない。
そんなに簡単に新型コロナ騒動をなかったことにできるのだろうか？
企業も個人の生活も簡単にコロナ以前に戻れるのだろうか？
ワクチン開発でもアンジェス、J&J、アストラゼネカ（オックスフォード）など進んできているが、決定的なワクチンはできていない。
もう少し時間がかかる可能性もあり、「逆ブラックスワン」は簡単には出現しないかもしれない。
今時点ではNYダウや日経平均が織り込んでいる以上にハードルが高いと思う。